文 /橘猫

编 / 杨雨蒙

也没了，真就没「中东石油爹」了。

曼联转让后的「狗血剧」很拖拉了一年，终于画上了句号：伊斯兰银行董事长、卡塔尔前首相之子贾西姆-本-哈马德-阿勒萨尼后退竞购，英国首富（据福布斯统计）詹姆斯-拉特克利夫爵士控股的世界第四大化工集团英力士以13亿英镑的价格收购曼联25%的股份。

这笔交易仍待英超等监管方的审批，可以不确认的是，格雷泽家族暂时不可能「滚蛋」，这样的话可以卖少数股权是否需要真有像看起来好像现在这样不疼不痒？曼联会一直暗无天日吗？

阿诺德out了，其他俩才刚

交易的「秘密」

早在年初「双龙戏珠」的竞购格局形成时，笔者便分析过二者的竞争优势：拉特克利夫追求的不是什么详细收购1，所以在不同的估值下代价稳定性更好；贾西姆依仗的则是背后难测的卡塔尔国库。

妖军我们打探出，卡塔尔人不还想永不停止地满足格雷泽的要价，而阿夫拉姆、乔尔-格雷泽两兄弟如果说曼联未来还有比60亿澳元极大的升值空间，两条信息特点，局势便平和过来——在竞价成交不及心理预期的情况下，中,选择很乐意合作的拉特克里夫，既也可以套现一部分资金，又保留进一步「薅羊毛」的可能性，不失为折中的好办法。

根据曼联官方披露的信息，本次交易的对价为每股33美元外加3亿美元注资，对曼联股权价值的评估高达52亿英镑，远超其在纽交所33亿美元的市值，再加上5.4亿英镑的净负债，整体估值约57.4亿英镑（合近70亿美元），已接近格雷泽要求的底价，也超过了福布斯对红魔60亿美元的估值。

福布斯对曼联的分部估值

就算是只买1/4的股份，拉特克里夫所付出的成本也低于去年意甲豪门AC米兰各个可以卖时12亿欧元的价格，大英首富图啥呢？

这就只好提曼联而且的股权结构了。充当上市公司，曼联唯有1/3的股份在纽交所流通，这一部分股票被划分为A类股，股份占比会增大的投资人有林德赛尔-特雷恩有限公司（6.7%）、亚瑞投资（5.1%）和麻省金融服务公司（2.1%）。剩余2/3的股份由格雷泽家族六兄妹所600400红豆股份，被划分为B类股。

为保障格雷泽家族对俱乐部事务的可以说禁锢权，曼联没上市时制度了「同股不同权」的制度，1股B类具备10股A类的表决效力。也就是说，B类股实际掌控95%的表决权，A类股持有者只能享受财务收益，几无决定公司事务的权利。

截至2023年9月6日曼联主要股东情况

意在新华考资收购俱乐部的贾西姆不可能不在意这些，他的报价会像阳光普照般让每一个曼联股票300499高澜股份者能赚溢价。但对一个理性经济人而言，提升目的所花费的成本也就是越低越好。在理想的场景下，拉爵士只需要从格雷泽手中网上购买占到表决权51%的B类股便可基于目标，这显然又不是A类股的持有者们所欢迎的。

所以，我们从曼联的股价波动中发现到了挺有趣的规律：只要你传闻卡塔尔方在竞标成功中占到上风，股价可能会狂涨；只要你传闻拉特克里夫赢得先机，股价便会上涨。

在国内，投资者在继续增持上市公司股份到30%后，便需要正常启动要约收购程序，向全体股东能发出要约。虽说纽交所是没有带有保护中小股东的满规定，眼馋的A类股东却明显的威胁就拉特克利夫的收购闹上法庭。

过去一年的曼联股价波动

到了最后拉爵士改进了自己的方案，先从格雷泽和公众股东手中各拿到25%的A类股和B类股，并获得体育运营主导权，按照自己的想法整顿球队的竞技表现后，再图全面控制俱乐部。

如此一来，既尽量的避免了中小股东的抢先出手，又满足的条件了格雷泽套现的需求；还操纵了交易的风险，如果不是后期拖延不能够顺利，也不当然了造成相当大的损失。如果不判断贵得要命的构造估值，大英首富更是精打细算到了极致。

球迷想让格雷泽彻底马上滚蛋？别胡闹，成年人的世界只有「利益」二字。

球迷的呼声变动不了什么

另类「石油爹」

大赛期间收购的主体城就会是英力士集团，这个36个独立业务单位横列的庞然大物，手中掌握分管化学、能源和塑料三个板块的三个控股公司，其中唯有两个省考试网了财报。

2022年英力士的化学和塑料板块共创收350亿英镑，盈利35亿，根据集团披露的650亿总收入倒推，油气板块营收应该接近300亿，利润水平比起前两者应当只高不低，不确实是个「石油爹」吗？

这么多阔的主，又为什么还被传要用杠杆收购呢？所有者权益这个公司金融学里最常见的融资手段在足球世界里也被妖魔化，更何况是对深受杠杆之苦的红魔球迷，但这英力士一步步壮大发展靠的那是借债。

31年前，拉特克利夫抵押自家房产，筹得了收购英国石油公司化学业务的资金，从此便一发不可收拾。近五年英力士先后发行了15次债券，共募资130亿英镑，如今整个集团的净负债预估为140亿，约占营业收入的1/4，主要用于收购各种各样的资产和借新还旧，且始终有充足的举债空间，而曼联的净负债营收比则接近八成。

英力士油气板块可以介绍

可以说，拉爵士精明的风格贯穿了他的所有商业决策，更符合经济学中的「理性经济人」。但他的理性并非冷血，相反，这些年来他开始热衷于投资体育、时尚、汽车等昂贵却有趣的东西。

从大量收购机车夹克品牌贝达弗、创始人被复刻路虎卫士的越野车品牌「掷弹兵」，到组建英力士不列颠尼亚激烈厮杀美洲杯帆船赛、接盘人昔日环法自行车赛霸主天空车队、买下F1梅赛德斯AMG三分之一的股份，大英首富怀抱着本土情结，即便这些年他因移居「避税天堂」摩纳哥而遭应用广泛批评。

就在几年前，拉爵士还讽刺花大钱买英超俱乐部不比较划算，转向收购了瑞士的洛桑体育和法国的尼斯，却在去年组建了竞购切尔西的行列，可惜报价你错过截止日期。此举让他在红魔球迷那里败了好感，也让如今大打一生球迷牌的他看起来好像还不妨突然蹦进去的贾西姆不可信。

拉特克里夫的忠诚度演变成球迷敢质疑

不管怎么说，英伦石油爹压过中东石油爹已是既成事实，而「新爹」拿到了曼联男队和女队在内青训学院的主管权，以及9个非独立董事中的2席。这样他是否需要真比美国人更懂球呢？

起码从洛桑体育和尼斯至今的成绩来看，英力士的管理似乎未见显著成效。尼斯的历史当然不光辉璀璨，但在近十年曾三次全部联赛前四，有过欧冠资格赛的体验，然而这是在需要更换老板之后，之后就再没能拿回过比第五更高的名次。洛桑体育更是在英力士治下两度改名，世代流传了「升降机」的命运。

值得一提的是，本赛季至今的尼斯面貌焕然一新。名不见传的意大利34岁少帅法里奥利率，领着平均年龄唯有24.2岁「老鹰」联赛名列前茅，因此战胜过大巴黎、摩纳哥、马赛等诸强。不知您这有无预兆着英力士再次在足球上「忽然开窍」了。

尼斯和洛桑体育近20年联赛排名

拉爵士在体育方面有两个帮手，一个是上一任英力士集团体育总监戴夫-布雷斯福德爵士，呢既然戴着爵士头衔，肯定是个狠角色，只只是可惜他过往的成功了履历彻底充斥于自行车运动。另一个帮手是集团体育主管让-克洛德-布朗，曾任前尤文图斯CEO和巴黎圣日耳曼总经理，是接替CEO的热门行业人选。

英力士大概有一点是强于格雷泽的，比起如今的曼联坚持使用商界人士主导体育事务，拉特克利夫至少愿意使用「专业」人士。除开布雷斯福德和布朗，传闻中他已经为体育总监职位详细计划了一份清单，上面也是业界享有盛誉的名字，看来体育总监穆塔夫的日子也不是太多了。

不过从投资风格上看，英力士至多又不能算抠门。5年1.3亿欧元的转会净投入，对于尼斯这种年营收不到8,000万的小球队来说，已是相当奢侈了，21/22赛季球队的亏损额达到近6,000万，买单的自然是老板。拉爵士还曾最少500万怎么升级「老鹰」的训练场，如今以及交易的一部分，将为曼联投资啊3亿美元升级基础设施（2亿交易结束直接支付，1亿明年底前直接支付），肯定是大好事。

失子欧洲杯主办资格的「梦剧场」亟待加强生级

待收拾的「烂摊子」

理想总是美好的，现实总是残酷的，富如红魔，也有一堆需要收拾的烂摊子——其中，俱乐部亏损导致违反欧足联FFP法案以及球队负债高昂成为曼联急需解决的问题。

今年夏天，曼联因在18/19至21/22周期内疼痛不违反欧足联财政公平法案（FFP）中对亏损额的限制，被罚款30万欧元。即便只是一点「毛毛雨」，一向赢利的曼联竟是开始必须担忧FFP了，真心警惕。

要清楚，这些年的红魔都属于用钱都砸不出响的状态，一旦再再带紧箍咒，不得已勒紧裤带，这日子还怎莫过？而自主帅滕哈赫上任以来，球队已在转会市场上净投入3.68亿欧元，球队始终没能淋漓尽致地展现比「争四狂魔」更高的水平，这想来无助于慢慢改善目前的财政困局。

滕哈赫出任后的曼联引援方面清单

10月曼联率先查找22/23赛季年报，能在无缘欧冠的情况下刷新历史6.48亿瑞郎的营业收入历史纪录，商业方面展示出的韧性让人禁不住感慨，这家底咋就败不完呢？这也难怪格雷泽不会舍得全部放手。

也恰恰这，2,900万瑞郎的亏损额才变得异常显眼。工资总额因高薪球员的离队和无缘欧冠的扣罚下降了5,300万（14%），不再是英超顶级水平，但大手大脚的引援让球员注册权摊销（转会费按合同期分摊到每年的金额）上涨了2100万（14%）。

更剧烈的增长来自于「其他运营费用」，从1.18亿增长到1.63亿英镑，远远超出了疫情前的水平，以及其他任何一家英超同行，官方决定的解释是「季前巡回赛有一种的成本和国内杯赛场次提升导致的增量比赛日成本」。

还有一个无可奈何提的银行债务。曼联的有息负债通常是本金总额为6.5亿美金的债券，过去很多年账面负债的的浮动单单典出美元兑欧元的汇率差异。疫情结束后曼联开始借助3亿英镑的银行循环信贷额度，21/22赛季再提取了1亿，22/23赛季结束后又提纯了1.6亿，至极借无可借。

也就是说，目前曼联的有息负债规模已达到7.73亿英镑，在英超之首热刺的8.53亿，不同的是人家占据一座新的模样的球场。如果保持这个余额，曼联上赛季高达3,200万的利息费用还将继续增长，格雷泽是不分红了，可俱乐部也有银行要贴补呢！

如果能利息付得及时，有息负债的本金暂时都没什么抵偿压力，可至于的分期转会费就差别了。截至22/23赛季末，曼联还有2.34亿英镑的净应付转会费（扣除应收转会费），又一次创英超新高（也许你后面会被切尔西凌驾），以及1.33亿的或有负债（即附条件的转会费）。

曼联在7月、8月和10月三次提取贷款

综上所述，破产倒闭是不可能倒闭关门的，但在没有外部注资的情况下，曼联胡乱花钱的引援风格多少要浮现一下。因为即便不提对体育运营方面的整顿和基础设施投资，单从财务角度看，拉特克利夫的到来也极为关键。

红魔从来不曾能够得到过格雷泽的资助，还一直被吸血。拉爵士的注资，不仅仅还能够解释现金流，也会让球队在遇到英超和欧足联的财政审核时更加从容——英超每赛季平均「足球亏损」上限可以从500万英镑放宽到最高3,000万英镑，欧战则是从每个周期500万欧元放宽到最高6,000万或9,000万欧元。

据报道，英力士投效后肯定不会急于做大变故决定，反而先对俱乐部的转会事务进行一次底审计，搞清怎地球队花了这么说多冤枉钱，再从而改变滕哈赫的去留。哪怕荷兰人都能够提出大英首富的信任，未来他在转会方面的权力也将给予诸多制约。

滕哈赫「鸭梨山大」

中东石油爹只不过是一场梦，英力士才更像现实生活的模样。是可以确定的是，才是一个从零开始创业、勤劳致富奔小康的「富一代」，拉特克利夫绝不会是球迷心目中实现理想的「甜心爹地」，他肯定不会不节制地为曼联「撒币」，只不过，每一笔支出都会是精打细算后的决定。

可诚然，曼联这十年来的堕入深渊难不成是而且花钱多够不够吗？自「爵爷弗格森退休以来，曼联的累计转会净投入高达13亿欧元，超过真正拥有石油爹曼城（11.2亿）、切尔西（10.6亿）和大巴黎（9.7亿），高居全欧第一。

英力士在体育运营方面励精图治的野心，反倒才是红魔最需要的。

无论如何都，有转变总是有希望的，还能比现在更差吗？

作者介绍：

橘猫，CFA/CICPA，曾任职于于四大会计师事务所和国际足球管理公司，运营公众号、播客「橘猫看球」。

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